Новости Форекс

Венесуэла: Сможет ли страна погасить свои долги.

2026-01-10 23:40:58

Отстранение от власти Николаса Мадуро в Венесуэле открыло путь к крупнейшей и самой сложной в мире реструктуризации суверенного долга со времен дефолта Греции, потрясшего еврозону в 2012 году.
Хотя на пути к любой сделке остаются серьезные препятствия, прекращение почти десятилетнего дефолта Венесуэлы казалось практически невозможным, пока Мадуро был у власти, а санкции США не позволяли стране выпускать новые облигации с 2017 года.
«Вы перешли от отсутствия перспектив реструктуризации к необходимости реструктуризации через год-два», — сказал Эрик Файн, портфельный менеджер VanEck.
Кредиторы борются с санкциями США, которые по-прежнему препятствуют любым переговорам, а также с передачей США прав на продажу венесуэльской нефти, что станет ключевым активом в любой реструктуризации.
Они также должны учитывать долг Венесуэлы перед Китаем, который на протяжении многих лет был крупнейшим покупателем ее нефти, множество претензий со стороны других кредиторов, а также перспективы переходного периода под руководством Делси Родригес, временного президента Венесуэлы.
Однако эти сложности не остановили инвесторов от активной скупки венесуэльских облигаций на этой неделе, поскольку они готовятся к грандиозному кризису.
Какова сумма долга Венесуэлы?
Каракас давно перестал публиковать достоверные данные. Оценки текущего внешнего долга Венесуэлы начинаются со 150 миллиардов долларов и выше. Это как минимум вдвое превышает размер разрушенной экономики страны, поэтому кредиторы так сосредоточены на том, насколько может восстановиться производство и приблизить показатель к 100 процентам.
Наибольшую долю составляют облигации. Держателям облигаций, выпущенных правительством и государственной нефтяной компанией PDVSA на сумму около 60 миллиардов долларов, теперь должны более 100 миллиардов долларов из-за невыплаченных процентов с 2017 года по долгам с относительно высокими купонными ставками.
Далее следуют претензии на сумму более 20 миллиардов долларов, связанные с международными арбитражными решениями в отношении компаний, чьи активы были экспроприированы правительством Венесуэлы, а также другие юридические долги. Многие из них были проданы инвесторам за эти годы, но ConocoPhillips, ExxonMobil и золотодобывающие компании по-прежнему владеют крупнейшими претензиями. Цены на облигации резко выросли после операции США по вытеснению Мадуро из Каракаса, а хедж-фонды бросились скупать всё более экзотические активы, связанные с претензиями на экспроприацию. Остается большой неясный момент — двусторонний долг Венесуэлы, прежде всего перед Китаем. Аналитики прогнозируют около 15 миллиардов долларов китайских кредитов, но признают, что эта информация непрозрачна.
В годы, предшествовавшие дефолту 2017 года, Пекин предоставил Венесуэле десятки миллиардов долларов в виде кредитов, в основном через Китайский банк развития (CDB), государственный кредитор, а погашение осуществлялось за счет продажи нефти. После этого новые финансовые средства быстро иссякли. Последний кредит CDB был выдан в 2018 году, согласно данным AidData, отслеживающей зарубежные кредиты Китая. Любые оставшиеся китайские кредиты, скорее всего, будут находиться в крайне затруднительном положении. Еще до американского эмбарго Каракасу приходилось предлагать скидки на нефть китайским покупателям. По состоянию на июнь гонконгское отделение CDB выделило 1 млрд долларов на покрытие потенциальных убытков по кредитам в Венесуэле на сумму 1,5 млрд долларов. «Всегда существует риск появления каких-то скрытых инвестиционных фондов, о которых мы не знали», — сказал Джейсон ДеВито, управляющий портфелем в Federated Hermes. Но, учитывая размер долга Венесуэлы, он добавил: «Я не думаю, что какие-либо дополнительные неизвестные требования составят значительную часть этого долга».
Какие существуют препятствия на пути реструктуризации?
Держатели облигаций знают, что новый лидер Венесуэлы хочет переговоров: Родригес раньше рассылал им приглашения. Санкции США вынудили большинство отказаться и по-прежнему препятствуют любым предварительным обсуждениям. «Нельзя просто сесть на самолет до Каракаса и начать стучать в двери», — сказал один из кредиторов. «Родригес в прошлом протягивала нам руку примирения. Мы не смогли ответить взаимностью, потому что она находится под санкциями». Как сообщили источники, знакомые с ситуацией, базирующийся в Париже банк Rothschild ранее консультировал Венесуэлу, но сейчас прекратил эту деятельность. Rothschild отказался от комментариев. На данный момент кредиторы будут организовываться между собой и готовиться к появлению посредников. Одна из групп, Комитет кредиторов Венесуэлы, представляет значительную долю облигаций, принадлежащих членам комитета, включая Fidelity, GMO, Morgan Stanley Investment Management и VR Capital.
В пятницу комитет заявил, что «готов начать переговорный процесс, как только получит на это разрешение».
В 2023 году этот комитет добился соглашения о продлении срока подачи исков по просроченным облигациям в судах США до конца 2028 года, избежав спешки с предъявлением претензий, которая могла бы осложнить реструктуризацию. Однако эта сделка была заключена с признанной США оппозицией, что подчеркивает политическую сложность, с которой кредиторам уже пришлось столкнуться. Также существуют сомнения в том, сможет ли Родригес выдержать давление со стороны сторонников жесткой линии, таких как Диосдадо Кабельо, министр внутренних дел Мадуро, прежде чем начнутся переговоры по долгу.
Дэниел Лансберг-Родригес, управляющий партнер Aurora Macro Strategies, заявил, что, несмотря на «работоспособные отношения с некоторыми сегментами частного сектора, международными нефтяными компаниями, держателями облигаций и Китаем, а также предварительное доверие со стороны Вашингтона, у Делси отсутствует значимая внутренняя база влияния».
Какую сумму получат обратно кредиторы?
Независимо от того, рассчитывают ли кредиторы получить 25, 40, 50 или более центов с каждого доллара, все они сходятся во мнении, что окончательная выплата будет зависеть от состояния экономики и нефтяной промышленности Венесуэлы через несколько лет. Это включает в себя влияние мировых цен на нефть на добычу, которая после многих лет коррупции, бесхозяйственности и упадка нуждается в цене около 80 долларов за баррель, чтобы выйти на безубыточность — что значительно выше сегодняшнего уровня.
Некоторые аналитики утверждают, что США захотят ликвидировать всех кредиторов, чтобы обеспечить Венесуэле чистую экономику. Они указывают на реструктуризацию долга Ирака после свержения Саддама Хусейна в размере 130 миллиардов долларов, где потери составили 80 процентов.
Держатели облигаций признают риск, но многие не прогнозируют, что крупные американские управляющие активами и нефтяные кредиторы столкнутся с таким же обвалом, как в Ираке. Они утверждают, что даже после недавнего роста цены на облигации все еще недооценивают вероятность их восстановления, даже с учетом сложной ситуации с китайским долгом и судебными исками.
Стоимость гособлигаций Венесуэлы и облигаций PDVSA.
«Я не вижу сценария, при котором темпы восстановления могут быть крайне низкими… и Ирак может стать образцом для подражания», — сказал Жан-Шарль Самбор, руководитель отдела долговых обязательств развивающихся рынков в TT International. «Я не согласен с этим, потому что не вижу расхождений в стимулах между государственным и частным секторами». Многие кредиторы ожидают, что в результате произойдет реструктуризация облигаций и двусторонних займов, в рамках которой выплаты будут привязаны к восстановлению добычи нефти. Некоторые предсказывают, что нефтяные компании преобразуют арбитражные иски в уступки.
Так называемые «варранты» часто использовались в реструктуризации суверенного долга для смягчения последствий потери облигаций за счет предложения роста на основе экспорта или ВВП. Несмотря на свою сложность, они пережили возрождение в последних сделках с участием Замбии, Шри-Ланки, Суринама и Украины.
«В случае с Венесуэлой аналогичный подход мог бы связать выплаты с чистыми поступлениями от экспорта нефти или с государственной выручкой от продажи нефти, подтвержденной независимыми отчетами», — заявили аналитики Citi. Взамен, по оценкам Citi, держателям облигаций придется понести убытки по основной сумме облигаций в размере не менее 50 процентов, чтобы сократить государственный долг Венесуэлы примерно до четырех пятых ВВП.
Держатели облигаций сходятся во мнении, что это, скорее всего, приведет к «списанию» основной суммы долга. Но тогда огромный объем невыплаченных процентов по облигациям окажется очень значительным.
Во многих случаях реструктуризации суверенного долга проценты по просроченной задолженности рассматривались более благоприятно, чем основная сумма долга, посредством меньшего списания или обмена на более ценные новые облигации, как это было в случае последней реструктуризации долга Аргентины в 2020 году.
Но в некоторых случаях последствия были еще хуже, например, в случае с Аргентиной в 2005 году, когда кредиторам выплатили около 25 центов.
Учитывая, что просроченные проценты сейчас составляют две трети или более от номинальной стоимости венесуэльских облигаций, наиболее оптимистично настроенные инвесторы утверждают, что это может привести к возврату средств в размере 60 центов или более. По меньшей мере многие утверждали, что прежние прогнозы об отсутствии реструктуризации или минимальном восстановлении экономики в одночасье устарели после ухода Мадуро.
«Рынок по-прежнему ориентируется на старые показатели восстановления, которые больше не актуальны», — сказал Файн из VanEck. «С понедельника мы находимся в совершенно другом мире, чем в прошлую пятницу».